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Nota técnica sobre el indicador aml afi-agett


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Conclusiones
El incremento del pasivo de España frente al exterior se debe en exclusiva a la emisión de títulos de renta fija a largo plazo

El gráfico 13 es lo suficientemente descriptivo como para hacer esta conclusión evidente.


El inversor internacional no tiene un interés a largo plazo en la economía española

En el gráfico 4 se ha puesto de manifiesto la caída que ha tenido lugar en la inversión extranjera directa en España desde los máximos vistos en el año 2001. Ello es visto como evidencia de la transformación vivida por la economía española desde su entrada en la Unión Europea (entonces Comunidad Europea). En un primer lugar tenía una ventaja comparativa derivada, principalmente, de sus bajos costes laborales. Ésta se ha perdido con el paso del tiempo. Por desgracia, España no ha sido capaz de pasar a la etapa que caracteriza a países como Estados Unidos, el Reino Unido o los Países Bajos. En ellos, la entrada de inversión extranjera directa viene determinada por la intención de hacerse con tecnología puntera, métodos de gestión, o, simplemente, poner un pie en una economía altamente desarrollada que le permite a uno incrementar su ventaja competitiva a nivel mundial. Tales rasgos no caracterizan a España en la actualidad. La ingente entrada de inversión extranjera en cartera no es un sustitutivo de tal tipología de inversión, tal y como la define el propio Fondo Monetario Internacional.
La inversión internacional ha reportado beneficios a España

Se puede hacer, sin embargo, una interpretación más benévola de la entrada de inversión extranjera en cartera a través de un argumento indirecto. No es posible saber, a día de hoy, si esta interpretación es certera. Pero la existencia de un mercado internacional profundo, líquido y continuado a lo largo del tiempo (los últimos siete años) de emisión de títulos relacionados con el mercado inmobiliario español ha implicado que las entidades de crédito españolas han tenido recursos para financiar otras tipologías de inversión. En la ausencia de tales emisiones de títulos, las entidades de crédito hubieran dispuesto de una menor capacidad de financiación para otras tipologías de inversión. Es decir, es obvio que la inversión extranjera directa tiene implicaciones sustanciales sobre el tejido productivo del país receptor al llevar asociada, generalmente, un componente de transferencia tecnológica, etc. Pero, no es menos cierto que la inversión no deja de recibir tal nombre dependiendo del actor (sector institucional) que la realice. Quien es consciente del detalle de la inversión que ha tenido lugar en España durante este periodo (2000-07) es consciente de la importancia que ha tenido otra inversión que aquella sin una finalidad a largo plazo.


Implicaciones derivadas de la crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos

Pese a la aprensión que puede generar la actual crisis de confianza en el mercado de crédito, es difícil extrapolar su implicación más clara al caso español. Es cierto que las emisiones de títulos de instituciones financieras no monetarias españolas como estadounidenses falta el mismo detalle de información con respecto a los activos subyacentes de los bonos de titulización emitidos (más allá del deficiente rating provisto por entidades de calificación). Sin embargo, en España faltan dos aspectos fundamentales de la crisis vista en EE UU, ambos derivados de la falta de transferencia de riesgo de los activos financieros.



En primer lugar, el riesgo ha permanecido en el balance de las entidades de crédito originarias. Es decir, los problemas derivados de selección adversa, riesgo moral, etc. al disociar quién establece la línea de crédito con respecto a la entidad que en última instancia lo financia (fondos de capital riesgo, etc.) no tienen lugar en España: la misma entidad que origina la financiación asume su riesgo de impago. En segundo lugar, aunque la entidad que emite el bono colateralizado provee información al respecto, las necesidades de información (más allá de efectos de selección adversa / riesgo moral) son notoriamente diferentes: al permanecer el activo en el balance de la entidad financiera monetaria el organismo supervisor (el banco central) también vela por un correcto seguimiento durante la vida del activo, cosa que no tiene lugar si la emisión tiene lugar al margen de las entidades de crédito.


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