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Nota técnica sobre el indicador aml afi-agett


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Posición de inversión internacional de España (como % del PIB)

Gráfico 10: pasivo frente al exterior





Gráfico 11: activo frente al exterior





Fuentes: AFI, INE y Banco de España



Actores involucrados

Conocer la forma que ha adoptado la inversión extranjera es relevante, pero probablemente lo es tanto o más conocer quién ha necesitado financiarse. La balanza por cuenta corriente no es el instrumento adecuado para conocer tal información: las “Cuentas Financieras de la Economía Española” (publicadas por el Banco de España) proveen un detalle más preciso de quién recibe flujos de inversión y del cúmulo de flujos recibido. El detalle que se extrae se circunscribe a las cuentas no consolidadas, sin embargo.



Cuentas financieras de la economía española, sector Resto del Mundo

Gráfico 12: adquisición de activos financieros de España

(saldo acumulado en los últimos doce meses como porcentaje del PIB)



Fuentes: AFI, INE y Banco de España
Existe una discrepancia estadística entre los intercambios recogidos en las Cuentas Financieras de los sectores institucionales nacionales frente al sector “Resto del mundo” y los saldos de inversión extranjera en España y de España en el exterior, tal y como quedan recogidos en la balanza de pagos. Sin embargo, la “Conciliación entre las operaciones financieras de residentes frente a otros residentes en la zona del euro y al resto del mundo y la balanza de pagos” provista por el Banco de España muestra que ésta es pequeña 7. Por ello, nos quedamos con el análisis provisto en las Cuentas Financieras.
Cuentas financieras de la economía española, sector Resto del Mundo

Gráfico 13: activos financieros de España (% del PIB)



Fuentes: AFI, INE y Banco de España
En primer lugar, probablemente es necesario poner de manifiesto ante el propio lector hasta qué punto la información provista por las cuentas financieras es pareja con la balanza de pagos. El gráfico 12 muestra la preponderancia que ha tenido la adquisición de activos en “valores distintos de acciones a largo plazo” (“bonos y obligaciones” en terminología de la balanza de pagos) por parte del ‘Resto del mundo’ desde el año 2003 al valorarse en tanto por ciento sobre el PIB 8. Si el gráfico 12 es la imagen especular de los gráficos 3 y 8, el 13 lo es del gráfico 10. En base a este gráfico es obvio concluir que el incremento del pasivo de España frente al exterior se debe única y exclusivamente al incremento de renta fija a largo plazo.
Cuentas financieras de la economía española, sector Resto del Mundo

Sectores de contrapartida (como % del PIB)

Gráfico 14: adquisición de activos financieros

(saldo acumulado en los últimos 12 meses)





Gráfico 15: activos financieros





Fuentes: AFI, INE y Banco de España

Por último, y no por ello menos relevante, las Cuentas Financieras también nos permiten evaluar qué sector institucional (hogares, administraciones públicas, sociedades no financieras e instituciones financieras) ha contraído pasivo con el resto del mundo. El gráfico 14 nos proporciona tal información. En el gráfico no se considera el peso sobre el total que suponen los hogares, pues es prácticamente cero: si contraen pasivo frente al exterior es intermediado a través de algún otro sector. También destaca la caída del peso de las sociedades no financieras. Pero la evolución que destaca por encima de todas es la generación de pasivo por las instituciones financieras no monetarias. En este sector se encuadran todas las instituciones financieras que se dedican principalmente a la intermediación financiera y que no son el Banco de España, las entidades de crédito o los fondos del mercado monetario 9.


¿Hasta qué punto ha tenido la evolución de las IF no monetarias un reflejo sobre el balance financiero de este sector frente al resto del mundo? Es decir, ¿ha sido la generación de pasivo de este sector suficiente como para, en términos acumulados, verse reflejada sobre el balance? El gráfico 15 nos da la respuesta. En él vemos que, pese a haber tenido una evolución muy rápida, el sector no acumula un pasivo similar al de las sociedades financieras o las entidades de crédito y fondos del mercado monetario. El cuadro 2 muestra qué ha determinado tal incremento de sus necesidades de financiación y frente a qué sectores de contrapartida.

Cabe hacer tres observaciones con respecto a este cuadro. La primera es la magnitud de las cifras: la adquisición neta de activos / pasivos financieros de las IF no monetarias representa en torno al 17% del PIB español. La segunda es frente a quien se genera la mayor parte del pasivo: el resto del mundo. Recordemos que la inversión en cartera se sitúa en el 18,8% del PIB y que la entrada total de inversión extranjera en España en el 21,8%. Es decir, a través de las IF no monetarias se concretan dos tercios de la entrada de inversión en cartera y en torno al 60% del total de la inversión extranjera en España en el presente.


Cuenta de operaciones financieras de las IF no monetarias

(saldo acumulado en los últimos doces meses -millones de euros)

Cuadro 2: detalle por sector de contrapartida





Cuadro 3: detalle por instrumentos





Fuentes: AFI y Banco de España

Queda la tercera observación: se adquieren activos a las instituciones financieras monetarias. Los hogares y las sociedades financieras prácticamente no intervienen de forma directa frente a las IF no monetarias. ¿Por qué? Porque el riesgo en caso de que estos dos sectores no puedan hacer frente a sus obligaciones no ha sido traspasado al sector IF no monetarias. Es decir, y dado que conocemos el dinamismo experimentado por los fondos de titulización de activos, no ha tenido lugar una transmisión íntegra de los riesgos y derechos de los activos de las entidades crediticias a éstos: las IF no monetarias prácticamente no han incrementado sus activos frente a los hogares y las sociedades no financieras. Al no observarse tal patrón, el riesgo ha permanecido en las entidades de crédito.


Balance financiero de las IF no monetarias (millones de euros)

Cuadro 3: detalle por sector de contrapartida





Cuadro 4: detalle por instrumentos





Fuentes: AFI y Banco de España

Concluimos presentando el balance financiero de las instituciones financieras no monetarias. Su relevancia está determinada por conocer hasta qué punto el pasivo de las instituciones financieras está contraído frente a sectores residentes o el resto del mundo. La conclusión es que la suma del balance en manos de los hogares (los fondos de inversión no monetarios, seguros de vida y fondos de pensiones, con este orden de importancia) supera al balance frente al exterior (principalmente, fondos de titulización).


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