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Tipología de la financiación contraída en base a su compromiso y sector institucional


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Tipología de la financiación contraída en base a su compromiso y sector institucional
La financiación puede haber sido canalizada a través de instrumentos que no sean, necesariamente, los más propicios para contribuir al crecimiento de la economía española a largo plazo. Para poder evaluar este aspecto primero tenemos que conocer las distintas tipologías de inversión, para poder evaluar su grado de compromiso, y después analizar si alguna de ellas ha tenido un protagonismo destacado en el actual ciclo inversor comparado con anteriores.
El Fondo Monetario Internacional distingue claramente entre el impacto potencial que distintos tipos de inversión pueden tener. En concreto, en la quinta versión del Manual de la Balanza de Pagos define la Inversión Extranjera Directa como “aquella que persigue un interés a largo plazo”. Sin embargo, no considera que la distinción se deba realizar atendiendo al vencimiento del instrumento de crédito. La innovación financiera ha limado las diferencias que existen entre instrumentos según su vencimiento formal. Así, es posible tenerlos por un tiempo inferior a éste o darse el caso contrario: que un instrumento emitido nominalmente a corto plazo sea entendido, tanto por parte del prestatario como por el prestamista, como financiación a medio plazo. Por ello, el Fondo considera que el vencimiento no es la forma de distinguir si una inversión tiene un interés a corto o largo plazo. El grado de interés a largo plazo viene determinado por la existencia de una relación a largo plazo entre el inversor directo y la empresa receptora de su financiación y/o de un grado significativo de influencia del primero sobre la toma de decisiones en la segunda.
Porcentaje sobre el total que representa cada tipología de inversión

Gráfico 8: del exterior en España





Gráfico 9: de España en el exterior





Fuentes: AFI y Banco de España

La evidencia que se presenta en el gráfico 8 (que no hace más que representar cada tipología de inversión mostrada en los gráficos 3-5 como porcentaje sobre el total del gráfico 2) pone de manifiesto que en el máximo del pasado ciclo cada uno de los componentes de la inversión exterior representó un porcentaje similar con respecto al total. Por el contrario, en el presente ciclo destaca el protagonismo de la inversión extranjera en cartera, que ha llegado a alcanzar el 90% de la entrada extranjera de inversión. Vemos también (gráfico 9) cómo se ha reducido la inversión en cartera en el exterior por parte de entidades españolas. Ambos gráficos ponen de manifiesto la cantidad de títulos emitidos bajo la rúbrica “de cartera” que ha tenido lugar en España durante este periodo. Más adelante veremos que, dentro de los tipos de valores que quedan considerados como “de cartera” (instrumentos del mercado monetario, bonos y obligaciones, y acciones y participaciones), las emisiones se han concretado prácticamente en su totalidad en bonos y obligaciones. La cantidad ha sido tal que han sido necesarias tanto una mayor demanda nacional (traducida en menores compras en el extranjero) como unas considerables entradas de inversión extranjera en cartera para cubrir la oferta.

Podemos presentar ahora la desagregación por tipología de inversión que corresponde a los gráficos 6 y 7 para conocer el impacto que ha tenido el incremento de la inversión en cartera durante este periodo sobre la posición de inversión internacional (el balance financiero). Como se observa en el gráfico 10, el pasivo generado por la inversión en cartera en España ha duplicado su peso sobre el PIB en cuatro años: ha pasado de representar el 50,7% en 3T03 a ser equivalente al 104,2% en 1T07. Tal evolución no se observa al analizar la otra cara de la moneda en el Gráfico 11: los activos (bonos y obligaciones) de España en el resto del mundo. El efecto valoración antes señalado, que podría haber afectado la valoración del pasivo de España frente al exterior, no parece aplicarse a la posición de inversión internacional en cartera 6.

Concluimos, pues, con un argumento conocido: la inversión en España durante este periodo no ha tenido un grado de interés a largo plazo, tal y como lo define el Fondo Monetario Internacional.

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