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Saldos brutos de la balanza financiera


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Saldos brutos de la balanza financiera
Cuantía de las inversiones en y de España

Desde el año 1991 3 tanto la inversión exterior en España como de España en el exterior ha experimentado tres ciclos, tal y como se aprecia en el gráfico 2. Éste no presenta el crecimiento de la inversión, sino la importancia de la inversión sobre el total de la economía, al mostrar su peso como porcentaje del PIB. Por ello es sorprendente observar la cuantía de las entradas de inversión en España en el actual ciclo comparado con el anterior. Valga como ejemplo que la inversión de España en el exterior no ha seguido esta misma evolución: la inversión en el presente no supera, en importancia, el ciclo del año 2000-02. Como se puede observar al comparar los gráficos 3, 4 y 5 (aun teniendo en cuenta las diferentes escalas), la inversión en cartera ha adquirido una preponderancia evidente en el actual ciclo inversor en España. Además, si la inversión en cartera de España en el exterior no hubiera caído hasta mínimos no vistos en la última década, no concluiríamos que el total de la inversión de España en el exterior es hoy significativamente inferior al visto en el anterior ciclo: la suma de la inversión directa y “otras inversiones” 4 es igual o superior al nivel alcanzado en 2000-02.

¿Cuál es el impacto acumulado de tales entradas de inversión? Dedicamos el siguiente apartado a evaluar éste.
Impacto acumulado a lo largo del tiempo

El recurso sistemático al crédito exterior, característica de la economía española durante este periodo de crecimiento, tarde o temprano ha de verse reflejado en un incremento de la posición del pasivo frente al resto del mundo. Cabe ser cauto a la hora de analizar la evolución de tal pasivo en lo que respecta a la inversión directa. Por lo general, su valoración no se realiza según criterios de mercado: mientras es inmediato valorar un flujo de inversión, no es sencillo valorar un balance financiero compuesto de acciones, otras formas de participación o financiación entre empresas relacionadas que no cotizan en mercados líquidos. Es precisamente la falta de un mercado adecuado lo que determina, en parte, tal vehículo de financiación. Por ello, en este trabajo optamos por incluir la inversión extranjera directa cuando se trata de un flujo (los saldos de la balanza financiera, parte de la balanza de pagos), pero no tenerla en cuenta a la hora de evaluar un balance financiero (la posición de inversión internacional). Los propios bancos centrales encuentran dificultades a la hora de realizar tal valoración 5.


Inversión extranjera (saldo acumulado en los últimos doce meses como porcentaje del PIB)

Gráfico 2: Total





Gráfico 3: En cartera





Gráfico 4: Directa





Gráfico 5: Otra inversión





Fuentes: AFI, INE y Banco de España

El gráfico 6 presenta la suma de la inversión en cartera y “otras inversiones”, pero deja de lado la inversión extranjera directa, los activos de reserva y los derivados financieros. En el gráfico se observa el incremento sustancial del pasivo bruto que ha tenido lugar desde el año 2003. Es cierto que durante el periodo transcurrido entre el año 1995 hasta el 2000 tuvo lugar un crecimiento más intenso. Sin embargo, lo relevante es la cuantía que ya alcanza.

La evolución es sugerente, pero para alguien que conozca el incremento que experimentaron los precios de los activos desde el tercer trimestre del año 2003 hasta este año puede parecerle poco informativa: el precio mundial de los activos se ha incrementado notablemente durante este periodo. El valor de los activos del exterior frente a España también puede haber sufrido un proceso similar si sólo está recogiendo un efecto de valoración que ha sido común a nivel mundial (o regional). Por ello, también es relevante presentar el saldo bruto de la posición de inversión internacional del exterior frente a España: si los activos a nivel mundial han experimentado un incremento de valor durante este periodo, también se debiera ver reflejado en la valoración de los activos externos que ostentan unidades institucionales de España. El gráfico 7 hace evidente que la evolución no ha sido la misma durante el periodo considerado.

Posición de inversión internacional de España (% del PIB)

Gráfico 6: pasivo frente al exterior





Gráfico 7: activo frente al exterior





Fuentes: AFI, INE y Banco de España



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