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Nota técnica sobre el indicador aml afi-agett


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La financiación del déficit exterior de la economía española
El intenso proceso inversor acometido por la economía española en la última década ha llevado su tasa de inversión a niveles propios de un país emergente. A su vez, la tasa de ahorro se ha mantenido en registros similares a los de periodos anteriores. Ambos factores han determinado una necesidad externa de financiación sólo superada por Estados Unidos en términos absolutos.
Gráfico 1: Tasa de ahorro e inversión de la economía española

(saldo acumulado en los últimos doce meses como % del PIB)



Fuentes: AFI e INE
La financiación obtenida desde el año 2000 puede estar motivada por la expectativa de un crecimiento continuo de la economía española. Si es éste el caso, para que pueda tener lugar se hace necesario dotar a la economía de una mayor cantidad de capital por unidad de PIB. Tal interpretación, relativamente benigna, del crecimiento del pasivo de la economía española frente al exterior merece, al menos, cuatro matizaciones:


  1. La cuantía del pasivo acumulado durante este periodo puede suponer un lastre, independientemente de la calidad de la inversión realizada, dado los bajos costes de financiación con los que ha sido contraído.???

  2. La financiación puede haber sido canalizada a través de instrumentos que no son los más adecuados para mantener un crecimiento a largo plazo.

  3. La tasa de ahorro agregada puede enmascarar el deterioro en la tasa individual de algún sector 1.

  4. La inversión puede haber sido dirigida a proyectos con un retorno cuestionable.

Los siguientes apartados analizan en detalle los puntos (i) y (ii). En lo que respecta a (iii), cabe mencionar que es el ahorro realizado por el sector público (frente a la caída generada en el sector privado) el que ha permitido a la tasa de ahorro mantenerse por encima del 20 por ciento del PIB.

La necesidad de financiación es la contrapartida del saldo por cuenta corriente 2. Para el caso particular de España este último viene determinado, en gran medida, por el saldo de bienes, tal y como queda reflejado en el cuadro 1. Diversos estudios ya han puesto de manifiesto el impacto de la pérdida de competitividad que ha tenido el sector exterior de España en el actual ciclo económico y su reflejo en el saldo corriente. Pero, aunque su evolución a medio plazo está íntimamente relacionada con las decisiones de inversión realizadas por empresas españolas, no analizamos en este artículo el punto (iv).


Cuadro 1:

Balanza de pagos de España





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