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De aterrizaje suave a aterrizaje forzoso


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De aterrizaje suave a aterrizaje forzoso

Durante la primera fase de la crisis, desde 2007 hasta el verano de 2008, las autoridades políticas y financieras confiaban en una salida suave de la crisis (el escenario de “aterrizaje suave”). Si bien se admitía el peligro de la patología en los mercados monetarios, la visión predominante consideraba que los problemas de fondo eran relativamente manejables y podrían absorberse con el tiempo mediante una política de doble alcance. Por un lado, los bancos centrales suplirían la falta de liquidez en los mercados interbancarios proporcionando a los intermediarios financieros el efectivo suficiente para operar sin tener que depender entre ellos para obtener crédito. De esta manera, los bancos ganarían tiempo para reestructurarse –específicamente reunir capital propio y amortizar deuda–, evitando así un desapalancamiento agudo y los efectos negativos en la actividad real que esto produciría. Por otro lado, los bancos centrales intervendrían en casos particulares para sostener a bancos amenazados por grandes pérdidas.

La segunda fase (“aterrizaje forzoso”) se desató entre julio y agosto del 2008, culminando con la quiebra de Lehman Brothers, cuando la coordinación de expectativas acerca de una salida suave de la crisis se diluyó. La percepción de la magnitud de la crisis financiera creció al conocerse nuevas cifras de morosidad hipotecaria. El Federal Deposit Insurance Corporation se hizo cargo del banco IndyMac y, en respuesta a la propagación de la conmoción financiera, el Tesoro decidió el rescate de Fannie Mae y Freddie Mac, otorgando primero una garantía explícita en julio y tomando el control de ambas compañías financieras a principios de septiembre. La visión de que el sector real de la economía no se vería afectado no pudo ser sostenida a la luz de la evidencia.

Las dificultades del Gobierno para presentar un plan coherente y coordinado para hacer frente a la crisis estuvo a punto de producir pánico bancario generalizado a mediados de octubre, cuando inversores inquietos comenzaron a retirar el efectivo de los bancos.

Un elemento importante en la interpretación que hace el Informe CESIfo de la fase de aterrizaje suave es el hecho de que, inicialmente, el desapalancamiento fue moderado. Bajo el escenario de aterrizaje forzoso, después del otoño del 2008, es muy probable que el mundo experimente un ciclo de desapalancamiento, con un impacto importante en el nivel de actividad de las empresas y en el gasto planeado de los hogares. Desde septiembre del 2008 se puso en marcha una reestructuración financiera global bajo la forma de substanciales amortizaciones de deuda por parte de los intermediarios financieros. A finales del 2008 las amortizaciones totales reportadas alcanzaban el billón de dólares, y se estima que las pérdidas totales de los intermediarios financieros se ubican entre 1.4 (FMI, 2008) y 3 billones de dólares.


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