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Crisis financiera internacional: sus efectos y posibles cursos de accióN


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Gráfico No. 3

Estados Unidos: Variación de los precios nominales de vivienda 2


Fuente: Freddie Mac
Así que la cartera inmobiliaria quedó, en términos generales, segmentada en un tramo con mayor riesgo, denominado SUB-PRIME (la de los préstamos NINJA) y la otorgada a agentes con mayores respaldos y por tanto menor riesgo, denominada PRIME.
Este esquema funcionó durante un tiempo y las crecientes necesidades de recursos de la banca estadounidense para la colocación de estos créditos llevaron a que las entidades financieras de este país acudieran a fondearse a través de créditos con la banca comercial internacional, especialmente europea, abriéndose el primer canal del contagio posterior de la crisis. Por otra parte, el incremento sustancial de la cartera de créditos de los bancos estadounidenses a partir de las hipotecas sub-prime les llevó al límite de la relación capital / crédito establecida por las normas de Basilea II. La solución fue la de empaquetar la cartera de créditos hipotecarios en títulos denominados MBS (mortgage backed securities), es decir, obligaciones respaldadas por hipotecas, y venderlos principalmente a unas entidades denominadas “conduits”, que eran fideicomisos o fondos creados por los propios bancos. Con ello se mejoraba la relación capital / crédito dejando abierto un espacio para continuar con la dinámica de ampliación del crédito.
Por su parte, los “conduits” obtenían los recursos para la compra de los MBS a través de créditos con otras entidades financieras o contratando a bancos de inversión para la reventa de estos títulos. En este segundo caso, los MBS requerían de calificaciones de riesgo emitidas por las entidades calificadoras. Así que los MBS sobre hipotecas prime recibían las mejores calificaciones y los MBS sobre sub-prime, las más bajas. Los MBS canalizados por los bancos de inversión terminaban vendiéndose a fondos de inversión, sociedades de capital riesgo, aseguradoras, financieras, sociedades patrimoniales familiares, etc., no solo en los EEUU, sino alrededor del mundo. Inclusive los MBS con calificaciones bajas pudieron colocarse por cuanto otros gestores de fondos y sociedades de capital de riesgo más agresivas, las adquirieron a cambio de rendimientos mayores. Inclusive, para poder colocar mejor los MBS, los bancos de inversión recurrieron a realizar “re-ratings” o recalificaciones mediante nuevos re empaquetamientos en los denominados “tramos” en los que se ordenan de menor a mayor los MBS en términos de la probabilidad de no pago. Así que lo que se logra recuperar de los “tramos” malos abona a completar el pago de los “tramos” mejores, mejorando también su calificación de riesgo. Estos “tramos” reordenados y re calificados se denominan CDO (Collateralized Debt Obligations) por Obligaciones de Deuda Colateralizada. De estos instrumentos, se emitieron variantes denominadas “Synthetic CDO” que incluso ofrecían rendimientos mayores con altas calificaciones de riesgo.
A la par de esta creciente oferta de instrumentos financieros rentables y aparentemente seguros, las bajas tasas de interés permitieron a los agentes arbitrar a través de la adquisición de créditos bancarios baratos, complicándose todavía más el entramado financiero no solo en EEUU, sino a nivel global.
Esta mecánica pudo funcionar hasta principios de 2007 en que el mercado inmobiliario estadounidense empezó a colapsar. Además, el desempeño de la economía estadounidense no favoreció la situación económica de los deudores “NINJA” con lo que las hipotecas dejaron de pagarse colapsando también a los mercados de los derivados de créditos como MBS, CDO, Syntethic CDO, etc., con las consecuentes pérdidas para sus tenedores alrededor del mundo (bancos de inversión, fondos de inversión, sociedades de capital de riesgo, aseguradores, financieras, sociedades patrimoniales financieras, etc.). Como gran parte de los tenedores de estos instrumentos fueron bancos y la liquidez en la intermediación financiera se genera en gran medida a través del crédito interbancario, empiezan a perder confianza unos con otros por los riesgos de quiebras, por lo cual la liquidez se redujo, arrastrando hacia una disminución de los pagos en las economías perjudicadas. El resultado es precisamente la crisis ya que al restringirse los pagos y por tanto el circuito financiero, se afectaba también al circuito real (producción y consumo).


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